来源：j9社区 发布时间：2026-11-08 17:08:38
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主业完成双位数稳健增加，烤肠、虾滑大单品、特通直营途径奉献首要增量；但鱼糜原材料涨价限制毛利率，赢利依托费用缩短完成对冲，鱼糜制品涨价能否顺畅向下流传导，是下一阶段盈余的最大变量。
据招商证券、西南证券研报，第三季度速冻调制食物收入22.74亿元，同比增加19.2%；其间烤肠同比增加36%，虾滑同比增加40%，锁鲜装产品体现稳健，是公司收入最中心的根本盘。速冻菜肴制品收入12.40亿元，同比仅增加1.0%，首要由于小龙虾旺季完毕，一起B端餐饮需求偏弱。速冻面米制品同比下降0.4%，跌幅继续收窄。烘焙板块依托鼎味泰的茶饮客户完成113.2%的高速增加。
意义：公司增加高度绑定烤肠、虾滑等调制大单品；菜肴板块具有强B端周期特点，简略随景气量动摇；烘焙事务迸发高度依托少量茶饮大客户，需求继续盯梢客户拓宽多元化进展，警觉会集性危险。
据国金证券、银河证券研报，第三季度经销商途径收入同比增加8.8%，根本盘安定；特通直营途径同比增加39.7%，大多数来历于茶饮烘焙、零食量贩的定制化订单；新零售及电商途径同比增加18.6%；商超途径同比下降1.1%，归于公司自动优化途径战略，缩短低效投入，并非职业需求全面坍塌。
意义：特通定制翻开全新生长空间，也是本轮最大的增量来历；但该赛道对下流客户依托较强，后续要看能否继续拓宽新客户，下降大客户依托。
多家券商研报指出，第三季度鱼糜原材料价格上行，直接限制毛利率。公司没有向下流大幅涨价，而是经过减缩途径促销投进、优化管理费用，叠加财物减值丢失环比大幅收窄，完成净利率稳中有升。10月公司完成鱼糜制品榜首轮涨价。
预期差提示：赢利改进来自费用端的缩短，并非彻底源于毛利率内生改进。假如终端对涨价承受度低，涨价传导失利，那么鱼糜本钱上涨压力将继续揉捏赢利，盈余修正逻辑会被证伪。第四季度冬天火锅旺季会带来需求催化，但不能简略把旺季需求等同于本钱问题的处理。
据华福证券研报，华东大本营保持双位数增加；西南、华南区域以及境外商场收入快速地增加；西北区域收入短期下滑。全国化布局继续推动，但不相同的区域商场开展不均衡。
①盈余猜测动作分解，华福证券下调2026—2028年归母净赢利猜测，而、银河证券等保持原猜测，差异来自对旺季动销与涨价作用的假定强度不同；②B端需求复苏力度，对速冻菜肴板块后续康复程度判别存在差异。
归纳而言，2026年前三季度完成收入、赢利双位数稳健增加，烤肠、虾滑等调制大单品构成收入根本盘，特通直营（茶饮、量贩定制）翻开第二增加空间，烘焙事务依托茶饮大客户完成迸发。
但需求客观看待赢利来历：当时净利率的提高，大多数来历于费用管控、减值丢失削减，毛利率内生改进有限。公司想要完成可继续的盈余修正，不能长时间依托紧缩费用，中心看三大变量：榜首，鱼糜制品的涨价可以顺畅向下流传导，抵消原材料涨价压力；第二，特通直营途径保持高增加的一起，继续拓宽新客户，下降对少量大客户的依托；第三，第四季度冬天火锅旺季带动终端动销，B端餐饮需求边沿回暖，拉动速冻菜肴板块修正。
烘焙事务归于短期迸发的第二曲线，可是存在客户会集危险；第四季度冬旺季归于短期催化；鱼糜涨价传导的实际作用，是决议未来毛利率中枢最要害的变量。
2.银河证券《安井食物：26Q3保持双位数增加，重视旺季动销催化》，2026/10/29
4.《：Q3调制食物连续高增，降费增效支撑盈余耐性》，2026/10/30
